如果大家有注意到近年來全球經濟變化，應該會發現，各國利率都達到空前低點，但全球經濟卻仍未完全復甦，美國好一些，歐洲遠遠落後，這是在大學經濟學課堂上沒有學到的病，更沒有學到治病的方式。
至於日本，現在大家都在談安倍經濟學，去年12月，安倍當選後，金融市場興奮，加上日圓對美元貶值20%以上，使得股市上漲80%，這是因為美國對沖基金大舉進入日本市場，但日本人自己卻無動於衷，沒有參與。日本人通常只買債券，因為預期經濟不會復甦，所以即使日本10年期公債殖利率只有0.8%，日本民眾仍買債券。
日本貨幣供給量占國內生產毛額（GDP）比重早已遠超過歐美等其他國家，日本央行宣布要讓貨幣供給額增加一倍時，外國人很高興，尤其是不少美國人，在歐洲賠了不少錢，這時紛紛結清在歐洲部位轉進日本。
日本可以說很幸運，由於有大量外資挹注，從2012年12月到2013年5月，安倍經濟學走了一段蜜月期，之後市場就受到量化寬鬆政策（QE）要退場所影響。如果日本人開始賣債券轉而前進股市，安倍經濟學就沒效應了。
不過，蜜月期終將結束，要回歸基本面，央行也應該適可而止，不能讓債市崩盤，否則就麻煩了。整體來說，日圓在95到100日圓兌1美元區間，應該是日本政府可以接受的範圍，如果日圓持續貶值，例如貶到105日圓，則進口能源成本就會上揚，不利日本企業。
美國QE何時退場成為大家討論的話題，其實日本是全球第一個實施QE的國家，早就將利率降到零，但資產負債表仍陷入衰退，這是1990年代泡沫破滅後留下的問題。在泡沫期間，日本大量舉債，泡沫破滅後，利率急速下滑到零，在空前低利率時代，企業卻努力還錢，沒有人要借錢。
從1990年到2005年，日本陷入長達16年的資產負債表衰退，即使大量資金挹注到金融體系，但日本企業忙著還債，日本民間也很愛存錢，大量的錢卡在銀行裡，沒人有借錢需求。
這也是目前美歐等國家面臨的狀況，就是錢卡在銀行裡流不出來。理論上，貨幣基礎、貨幣供給（M2）及銀行信貸放款三者應該有同樣走勢，不過2008年之後，情況就變了。
以美國來說，如果以2008年金融海嘯時作為基準100，到今年7月貨幣基礎大幅成長到397，但貨幣供給只成長到139，放款更糟，反而還下滑到99。歐元區與英國也是一樣，明明創造出大量流動性，但貨幣供給與放款卻毫無起色。
不過，日本1990年代之後的情況不同於美國的1930年代。從1929年到1933年，美國GDP萎縮幅度高達46%，但日本泡沫破滅後，房地產價格暴跌87%，但日本GDP仍維持成長，主要就是日本政府借錢去投資。
日本經濟泡沫破滅後，股價與房價的累積財富虧損高達1,500兆日圓，然而，從1990年到1995年，日本政府主導的行動讓GDP增加2,000兆日圓。雖然造成財務赤字，但也維持GDP成長。
現在日本政府要做的事就是鼓勵企業借錢，只要企業願意借錢，安倍的第二支箭才有效。在1985年之前，美國人的房貸、車貸等各種借款都可以抵稅，日本也可以考慮類似的做法。
安倍的第三支箭則是結構改革，必須更開放市場，包括農業、醫療及能源等市場，例如加入跨太平洋夥伴關係協定（TPP）就是很好的例子。台灣也像日本一樣是成熟市場，各種產品都有了，新的投資機會可能不是太多，要更加開放市場才行。
（日本野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明口述，記者張瀞文整理。辜朝明昨天參加台灣經濟研究院舉行的2013亞洲政經景氣展望研討會，發表專題演說。）
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